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東興證券股份有限公司林瑾璐,田馨宇近期對杭州銀行進行研究并發布了研究報告《2024年三季報點評：息差階段性企穩，盈利保持高增長》，本報告對杭州銀行給出買入評級，當前股價為14.32元。

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　　杭州銀行(600926)　　事件：10月21日，杭州銀行發布2024年三季報。前三季度實現營收284.9億元（YOY+3.9%），歸母凈利潤138.7億元（YOY+18.6%）；年化ROE為18.01%，同比+0.52pct；9月末，公司不良率0.76%，撥備覆蓋率543.3%。點評：　　杭州銀行前三季度營收、歸母凈利潤同比分別增長3.9%、18.6%，增速較上半年分別-1.5pct、-1.4pct。從盈利拆分來看，規模和撥備釋放是主要正向貢獻，息差是主要拖累項。其中，①邊際貢獻增強：息差負向拖累環比減弱，撥備反哺力度增強；②邊際貢獻減弱：規模正向拉動作用環比小幅下降，非息正向貢獻環比減弱。　　1、凈息差企穩、規模保持較快增長，凈利息收入增速環比提升。　　杭州銀行前三季度凈利息收入同比+3.9%，增速環比提升3.4pct。主要得益于規模保持高增和凈息差階段性企穩。　　量：區域經濟相對優勢+較強的資產投放能力，信貸規模保持較快擴張。9月末生息資產、信貸、存款較年初分別增長9.6%、12.8%、12.6%。其中，生息資產增速與去年同期基本一致，貸款增速有所提升。在行業融資需求整體疲弱的環境下，公司依然維持了較快信貸投放，反映了區域經濟相對優勢和公司較強的客戶融資需求挖掘能力。從細分信貸增長情況看，9月末對公貸款和個貸分別較年初增長15.82%、7.02%，對公投放優于零售，與行業整體情況相符。　　價：負債成本改善進程加快，凈息差階段性企穩。測算1-3Q24凈息差1.26%，環比1H24提升1bp。Q3單季凈息差1.26%，環比Q2提升5bp。拆分資負兩端來看，主要得益于負債成本改善。① Q3負債成本率環比下降8bp，改善幅度加大（Q2環比降幅3bp）。主要得益于存款掛牌利率下調和存款主動管理，后續伴隨前期掛牌利率下調紅利不斷釋放和存貸款同步降息，負債成本有進一步下降空間。② Q3資產收益率環比下降2bp，降幅有所收窄（Q2環比降幅10bp）。或公司主動優化資產結構，增加信用小微等收益相對較高的貸款投放有關。此外，在金融數據擠水分、優化金融增加值的政策導向下，預計以擴規模為目的的低利率貸款投放亦有所減少。　　2、中收延續負增長，三季度債市波動加大、其他非息收入增速放緩。　　前三季度杭州銀行手續費及傭金凈收入同比-8.1%，降幅較上半年收窄1.8pct。前三季度其他非息收入同比+9.6%，增速較上半年明顯放緩；Q3單季其他非息收入同比-20.5%。主要是三季度在市場力量與央行博弈之下，債券收益利率波動加大，投資收益增速放緩。　　3、資產質量保持優異，撥備充足、反哺利潤空間充足。　　9月末，杭州銀行不良率為0.76%，環比持平；關注率0.59%，環比上升6bp，不良+關注貸款占比絕對水平保持低位。撥備覆蓋率543.3%（1H24位列上市銀行首位），環比下降1.9pct；撥貸比4.12%，環比提高1bp，撥備安全墊厚實，風險抵補能力較強。回顧6月末細分貸款不良率情況，主要風險壓力來自對公房地產行業、以及零售端消費貸和經營貸。其中，零售不良階段性上行與行業趨勢相當、且絕對水平較低，有望伴隨經濟復蘇而改善。在本輪推動房地產市場“止跌企穩”的政策加碼下，對公房地產貸款資產質量預期有望逐步改善。　　投資建議：前三季度杭州銀行盈利增速放緩主要是非息收入拖累，而在凈息差階段性企穩和規模較快增長下，代表核心盈利能力的凈利息收入增速環比提升。同時，資產質量保持優異，撥備水平穩定在高位，撥備反哺利潤空間充足。我們認為，受益于區域經濟韌性和對公業務優勢，杭州銀行有望保持規模較快增長；負債成本改善下，凈息差進一步收窄的幅度有望下降；資產質量保持優異，撥備充足、利潤反補空間較大。預計2024-2026年歸母凈利潤增速分別為19.1%、16.3%、15.0%，對應BVPS分別為18.41、21.63、25.34元/股。2024年10月21日收盤價14.5元/股，對應0.79倍24年PB。我們繼續看好公司區位優勢、對公業務基礎扎實帶來的成長空間，維持“強烈推薦”評級。　　風險提示：經濟復蘇、實體需求恢復不及預期，擴表速度、凈息差水平、資產質量受沖擊。

本站數據中心根據近三年發布的研報數據計算，廣發證券倪軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.06%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利173.14億，根據現價換算的預測PE為5.11。

最新盈利預測明細如下：